华鲁恒升进入该新版“一头三尾”产业链亦是煤化工企业产品选择典范，转型为综合煤化工公司。公司通过洁净煤气化技术生产便宜的合成氨和甲醇;进而生产尿素、DMF、醋酸及其衍生物。公司可随市场情况适当调节各类产品比例，综合生产亦可降低蒸汽、CO等原料及动力成本。公司尿素业务收入和毛利占比已下降至54%，09年将下降至30%-40%，成为综合煤化工公司。

高油价下，公司DMF及未来的醋酸产品盈利趋势向上。甲醇的替代能源属性日益增强，近期油价走高再次带动甲醇价格，并推动甲醇下游DMF、醋酸等产品价格上涨。公司甲醇基本自给，DMF毛利率环比提高。DMF价格从年初最低5300元/吨上涨至6800元/吨。

尿素价格近期反弹，将维持高位。尿素企业开工率较低，国内尿素供应仍然偏紧;关税效应过去后，尿素价格反弹至2000元/吨以上。尽管7-8月尿素价格可能因淡季回调，但预计今年尿素开工率难以提高，价格回调空间较小，08年将维持高位。随着行业成本边界抬高，09年均价亦可能略有提高。

醋酸及其衍生物项目是09年主要增长点。公司20万吨醋酸项目(实际产能可达35万吨)将于08年底建成，并计划后期配套10万吨醋酐产能。09年中将建成一期2.8万吨醋酐产能。公司后续还将扩大醋酸及醋酐产能。

建议增持。我们维持08-10年盈利预测，预计EPS分别为0.92元、1.31元、1.57元。伴随DMF及尿素价格反弹，公司业绩仍有超预期可能。作为国内竞争力突出的煤化工公司，我们认为未来12个月合理价值30元以上。 (申银万国)