尽管6月份CPI同比上涨4.4％，但考虑到夏粮丰收和人民币升值呈现加速趋势，而且2006年以来中国剔除食品价格之后的核心通胀率一直稳定在0.5％至1％之间，我们仍然认为今年下半年通胀率将趋于稳定，而且贸易顺差和企业盈利将继续目前高速增长的态势，从而为A股市场重新聚集上涨的动力。

　　但是，货币政策目标能否专注于内部平衡是影响资本市场长期趋势的关键。回顾中国2006年以来、日本二十世纪八十年代以及东南亚国家九十年代股票市场所经历的资产重估过程，可以发现在贸易顺差高速增长导致储蓄过剩的情况下，银行部门信贷供给增长持续超过实体经济部门信贷需求增长，从而导致实体经济部门以快速积累有价证券和流动资产的形式被动调整资产负债表，是资产价格飙升的重要推动力，而这一资产重估机制的背后原因则在于货币政策所面临内外部平衡的两难困境。

　　对于新加坡和中国香港这样的小型开放经济，由于其金融市场利率和资本流动高度依赖于国际金融市场，因此不存在内外部平衡的问题，保持汇率稳定是货币政策的基本目标。但是对于中国、美国和日本这样的大型开放经济，其金融市场利率和资本流动不仅在很大程度上取决于内部均衡，而且还能在一定程度上影响国际金融市场的利率和资本流动，因此其内外部平衡是两个相互依赖而又往往相互冲突的问题。

　　由于一种政策工具只能实现一项政策目标，大型开放经济的货币政策一般只专注于内部平衡，外部平衡则由财政政策来实现。如果货币政策要同时实现内外部平衡则经常顾此失彼，在试图稳定汇率的同时往往难以控制信贷的高速增长和收缩，从而在资产价格飙升和随后的崩溃过程中起到推波助澜的作用。

指数名称         指数代码        起始日             终止日             起始价            收盘价            涨跌幅％

中信标普３００    ８１６０００    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ３１１８．４８    ３２３８．９４    ３．８６３

中信标普５０     ８１６０５０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ３１２０．１３    ３２７０．２     ４．８１

中信标普国债     ８１６０２０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    １２６９．１１    １２７０．４４    ０．１０５

指数涨幅前五名行业                            

房地产     ８４４０４０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ４００３．３４    ４５４８．８２    １３．６２６

商业银行    ８４４０１０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ３１７７．５７    ３４４３．２１    ８．３６

媒体        ８４２５４０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ２１５９．３９    ２３０３．３６    ６．６６７

保险        ８４４０３０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    １３３６．３６    １４１５．８５    ５．９４８

电信服务    ８４５０１０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ２４４５．３８    ２５７５．６３    ５．３２６

指数跌幅前五名行业                            

能源                ８４１０１０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ２６２４．３９    ２６２１．８９    －０．０９５

原材料             ８４１５１０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ２７９３．６７    ２８０２．５３    ０．３１７

耐用品             ８４２５２０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ３０６０．３３    ３０９０．２９    ０．９７９

制药生物生命科学    ８４３５２０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ２５９８．７９    ２６２６．４１    １．０６３

家庭和个人用品     ８４３０３０    ２００７０７１３    ２００７０７２０    ２５３５．９９    ２５６６．０３    １．１８５