投资总量仍将同运营收入保持健康配比——发达国家和地区用户高度饱和，运营商资本支出占收入的比例为15-17%左右。发展中国家和地区用户发展迅速，资本支出收入占比较高。印度目前的资本支出收入占比在50%水平;中国在用户高速成长的2000、2001 年，资本支出收入占比高于60%，目前仍维持在30%。重组后由于竞争格局均衡，各运营商将努力提供新业务、扩大网络覆盖、提高服务水平以吸引用户，预计未来三年中国电信设备投资将稳步增长，但投资总量仍将同运营收入保持健康配比，伴随3G牌照的发放，移动设备投资将成为投资重点，占投资额的比重将继续提升。

投资建议——我们预计中国联通合并后2009年公司EBITDA为797亿元，EPS为0.30元，公司价值区域为5.47-6.97元(不考虑A股对港股的溢价)。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。中兴通讯目前采取低价策略快速提升市场占有率，销售收入将实现高速增长，但费用占比不大可能下降，利润增长将低于收入增长。我们预测公司08、09年EPS为1.69元和2.39元，目前A股股价对港股的溢价达到100%，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。